合成树脂阶段性行情可期

发布时间：2015-04-13 13:27来源：南华研究摘自《2015 石化 1 季度报告》浏览：1025

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合成树脂篇——阶段性行情可期

2.1我们的观点是：

一季度聚烯烃两大品种LLDPE和PP走势比较接近，整体呈现逐渐攀升的“N型”，但两者仍有细微差异，从盘面来看，LLDPE上涨的速度快于PP，更加易涨难跌。

两大品种一季度的走势主要是由于春节前后资金因素配合下游需求稳步攀升共同推动的。目前来看，资金因素稍有降温，基本面的焦点也转至供应面：未来二季度，石化以及煤化工装置检修损失的产能较大，加上今年预计投放的新产能主要集中在下半年，上半年产品能投放市场的几乎没有。因此，二季度供应相对偏紧，若需求没有大幅削减、油价不断崖式继续下探，我们认为价格以高位震荡为主，同时不乏阶段性行情出现。

2. 2一季度，我们这样总结——资金因素+需求启动

一、期现价格攀升

1月，LLDPE和PP基本面相对持稳，以震荡为主，无明显行情，而2月以来行情波动较大。以春节为界，2月初至上中旬，下游启动年前备货需求，石化价格坚挺，高价进一步催生潜在的备货需求，行情启动明显，临近春节，现货市场平淡，而期货市场多头在提保前夕，凭借自身资金优势，打压空头，空头仓皇离场，持仓量明显下降，节前期价锁在高位。春节过后至3月初，现货市场需求仍未复苏，但也并无利空消息，石化库存虽较节前有明显抬升，但绝对量远未达到去年的高位，对于石化来说，压力完全可控。因此，资金因素继续主导短期市场，价格继续攀升。此后，多头主力获利离场，加上移仓换月因素影响，05合约持仓明显下降，价格略有下滑，但由于下游需求仍有明显支撑，期现价格不至于大幅下滑。

截至3月30日，L05和PP05合约均已经突破今年以来的高位，但技术上阻挡较强，加上现货市场的需求变化不大，期价保持高位运行为主。

二、下游需求缓慢恢复

表2. 2.1下游开工率资料来源：卓创资讯南华研究

春节过后，PE和PP下游需求缓慢恢复，尤其是PE，并未像往年一样在3月份出现需求爆发式增长的情况，究其原因主要是因为下游企业在春节过后需求较快启动，逐渐消耗年前备货。今年，下游农膜的需求启动可以用前期较快、后劲不足来形容，从目前的数据来看，近期农膜厂平均开工率在50%左右，部分订单较好的工厂开工率可达到8-9成，但是数量毕竟有限，整体开工情况非常一般。而PP下游，占比最大的塑编部分，整体需求较往年相对没有明显增加，反而略有减少，工厂开工率也不是特别高。

从目前来看，PE下游农膜的季节性旺季开始回落，下游需求再次爆发的可能性很小，清明过后，需求日渐平淡，直到五一左右基本结束，而PP下游需求预计以持稳为主。

三、资金因素带动行情

图 2. 2.3 两大品种持仓量资料来源：Wind 南华研究

聚烯烃品种非常容易受到资金的关注，很多阶段性行情的启动均与资金因素关系密切。春节前的资金因素影响与节后略有差异：节前，下游工厂年底备货需求启动，基本面较好，资金顺理成章推动期价上行；春节后，“没有消息就是好消息”，资金借助平稳的市场气氛再次抬升期价。

3月中旬后，资金从05合约上撤离，一方面是因为移仓换月的影响，大量资金移至9月合约，另一方面，前期部分多头获利离场。

四、检修、临时停车

一季度检修的力度较大，加上不少临时停车，损失了一部分产量。去年如火如荼上马的煤化工装置，其今年处境有了一些微妙的变化：一、油价低位，在与油化工企业的市场争夺中，利润优势明显减弱；二、资源以及环保压力增大，国家目前对煤化工企业消耗水资源以及排放方面严格监控。这些因素也是推动检修及停车的原因，除此之外，煤化工部分装置由于运行初期不够稳定，也需要临时停车以解决问题。

五、库存压力不大

每年的春节，对于石化来说都是一个“坎”，因为春节前下游工厂停工、贸易商休息，一般要到元宵节后现货市场才会逐渐回暖，而石化装置确是连续性生产的，库存的累积不可避免。但今年春节过后最高库存也只是在100万吨左右，并未明显累积，跟去年最高位超过120万吨相比，压力不可同日而语。且春节过后，聚烯烃尤其是PE下游需求启动较快，年前累积的库存顺利消化，社会库存压力一般，这也是助推年后行情的一大原因。

2. 3未来，我们这样看——高位震荡，上行有阻力

一、当前主要矛盾：供应偏紧VS需求一般

对于PP和LLDPE来说，目前的基本面虽然较为相似，供求关系仍是当前的主导，两大品种尤其是PE还远未到供应过剩成本决定的格局，我们认为整个二季度两个品种的主要矛盾是供应偏紧与需求一般的对决，但PP和LLDPE的供求仍有差异。从需求面来看，LLDPE下游农膜需求清明后开始回落，棚膜需求的大规模需求在三季度左右，但包装膜需求相对稳定；PP下游需求中，占比最大的塑编企业需求同往年相比，增速比较稳定，变化并不大，同时PP下游除了春节以外，季节性淡旺季并不明显。因此，二季度，PP的需求好于LLDPE的可能性较大。

从供应端来看，由于石化以及煤化工转产、检修的影响， PP和LLDPE总体供应量受到影响，加上二季度能够顺利投产的装置非常少，总体需求偏紧。

二、未来焦点——供应端

表2. 3.1 2015年预计投放的产能资料来源：南华研究

由于二季度两大品种的需求相对比较平淡，尤其是LLDPE下游农膜需求会渐入尾声。因此，对于二季度，我们把焦点放在供应端，据跟踪，今年年初统计的2015年将要投放的新产能中，目前来看只有东华能源和兴兴能源有可能投放市场，其他装置仍无明确信息。而兴兴能源未配备聚合装置，以外售单体为主，其余的装置非常有可能延迟到三季度，甚至四季度，因此上半年来说，新产能投放不会成为供应端的关键因素，那么，大量的检修以及停车就将成为最至关重要的因子。

表2. 3.2 二季度PE的检修情况

从装置的停车检修计划来看，二季度L的检修量明显高于PP，同时不排除有部分装置有转产的计划，密切跟踪装置的运行情况。

三、需要关注的其他点

1、资金

虽然目前两大品种的移仓换月已经完成，但目前两大品种05合约的持仓量都非常惊人。近几年，LLDPE主力合约的持仓量水涨船高，一方面是由于这个品种本身波动较大，吸引了大量的资金，另一方面是由于PP的上市，为LLDPE乃至能化其他品种提供了对冲以及套利的机会，因此，PP和LLDPE的持仓量日渐增加。由于离5月交割还剩一个半月的时间，对于LLDPE的高价位以及大持仓应该谨慎对待，至于目前谈逼仓条件还仍不成熟，一、时间尚早，空头有足够时间组织货源，二、5月，多头接货后的出货并不乐观，三、多头资金实力是否足够。但当前市场供应偏紧，这个风险因素需要进一步密切跟踪，关注其是否会继续加强。

2、价差

图 2. 3.3 L-PP价差

从目前的价差结构来看，LLDPE和PP的跨期价差在300和600左右，由于PP下半年投放的产能更大，且投放的PP装置中大部分产的是拉丝级PP，对目前市场的冲击较大，因此，两大品种目前的价差结构相对比较合理。

相对于跨期价差，跨品种价差L-PP05合约的价差目前已经达到1200左右，09合约已经超过1200，处于PP上市以来的相对高位，从目前两大品种的基本面来看，品种强弱对比并没有那么明显，价差偏大，不太合理，有回归的需求。

2.1.4策略建议

鉴于基本面仍处于供求矛盾阶段，目前来看，相对于需求来说，上游供应偏紧，我们认为两大品种在二季度处于高位运行的状态，且PP更容易出现阶段性行情，主要是因为目前煤化工装置停车频繁，且下游需求稳定，而LLDPE虽然农膜旺季的结束，阶段性需求将会减弱。虽然LL检修较多，但有相当一部分的检修集中在5月中旬以后，且在装置中，PP多数只生产拉丝料，一套装置的停车，对市场的影响会比全密度装置更加明显，在5月前，两大品种供应端对比不会太悬殊。我们认为5月前，两大品种价格回归的可能性较大。

单边：中期来看，聚烯烃高位震荡为主，因此，单边建议短线操作。建议LL近期止盈离场；PP密切跟踪装置情况，在有检修预期的情况下，逢低建多。

套利：前期买L卖PP的头寸止盈离场，反向建立头寸，即买PP卖LL的头寸，该头寸建议5月前持有。

注：部分数据来源互联网，仅供参考

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