美式期权无风险套利策略（下）

 

    情况一，如果期权到日，标的期货CF507的价格大于14200，那么CF507P13800、CF507P14000、CF507P14200三个看跌期权都不被行权，此时收益= CF507P13800权利金价格+ CF507P14200权利金价格- 2*CF507P14000权利金价格=899+1189-899*2=290，再乘以5等于1450。

 

    情况二，如果期权到日，标的期货CF507的价格小于13800，那么CF507P13800、CF507P14000、CF507P14200三个看跌期权都将被行权，先来计算行权后的期货部位，CF507P14000与CF507P13800同时行权，收入14000-13800=200，CF507P14000与CF507P14200同时行权亏损14200-14000=200，收入亏损相抵。此时收益= CF507P13800权利金价格+ CF507P14200权利金价格-2*CF507P14000权利金价格=899+1189-899*2=290，再乘以5等于1450。

 

    情况三，如果期权到日，标的期货CF507的价格在14000与14200之间，那么CF507P14200将被行权，CF507P13800与CF507P14000将不被行权，假设CF507的价格为14000，那么此时收益= （CF507P13800权利金价格+ CF507P14200权利金价格-2*CF507P14000权利金价格）-（CF507P14200行权价-CF507的价格）=290-200=90，再乘以5等于450。此时收益最小。

 

   情况四，如果期权到日，标的期货CF507的价格在13800与14000之间，那么CF507P14000与CF507P14200将被行权，CF507P13800将不被行权，假设CF507的价格为13900，那么此时收益=（CF507P13800权利金价格+ CF507P14200权利金价格-2*CF507P14000权利金价格）-（CF507P14200行权价-CF507的价格）+（CF507P14000行权价-CF507的价格）*2=290-（14200-13900）+（14000-13900）*2=190，再乘以5等于950。

 

   14、行权价为等差数列的三个看涨期权，买入中间行权价的看涨期权2份，卖出两边行权价的看涨期权各1份

 

   无风险套利十四：当期日相同，行权价为等差数列的三个看涨期权，中间行权价的看涨期权的权利金价格的2倍，小于两边行权价的两个看涨期权的权利金价格之和，且两者之间的差值的绝对值大于等差数列的公差，那么买入中间行权价的看涨期权2份，分别卖出两边行权价的看涨期权各1份。

 

   最小无风险收益=较低行权价的看涨期权权利金价格+较高行权价看涨期权权利金价格-中间行权价看涨期权权利金价格*2-（较高行权价-中间行权价）。

 

   最大无风险收益=较低行权价的看涨期权权利金价格+较高看涨期权权利金价格-中间行权价看涨期权权利金价格*2。

 

   该套利模式跟套利十三类似，不再举例。

 

   15、行权价为等差数列的三个看跌期权，卖出中间行权价的看跌期权2份，买入两边行权价的看跌期权各1份

 

   无风险套利十五：当期日相同，行权价为等差数列的三个看跌期权，中间行权价的看跌期权的权利金价格的2倍，大于两边行权价的两个看跌期权的权利金价格之和，那么卖出中间行权价的看跌期权2份，分别买入两边行权价的看跌期权各1份。

 

   最小无风险收益=中间行权价看跌期权权利金价格*2-（较低行权价的看跌期权权利金价格+较高行权价看跌期权权利金价格）。

 

   最大无风险收益=中间行权价看跌期权权利金价格*2-（较低行权价的看跌期权权利金价格+较高行权价看跌期权权利金价格）+（较高行权价-中间行权价）。

 

   如下图，CF511的三个看跌期权行权价为13800、14000、14200，构成等差数列，中间行权价CF511P14000的权利金价格为1199，较低行权价CF511P13800的权利金价格为772，较高行权价CF511P14200的权利金价格为1025，CF511P14000的权利金价格2倍为2398，CF511P13800与CF511P14200权利金价格之和为1797,2398与1797之差为601，大于等差数列的公差200.那么卖出2手CF511P14000，买入1手CF511P13800，买入1手CF511P14200。

 

 

   情况一，当期权到期时，标的期货CF511价格大于14200，那么CF511P13800、CF511P14000、CF511P14200三个期权都不会被行权，此时，收益= CF511P14000权利金价格*2- （CF511P13800权利金价格+CF511P14200权利金价格）=1199*2-（772+1025）=601，再乘以5等于3005。

 

   情况二，当期权到期时，标的期货CF511价格小于13800，那么CF511P13800、CF511P14000、CF511P14200三个期权将都被行权，得到CF511期货空头部位13800、14200各1手，得到14000的多头部位2手，期货多头部位与空头部位冲抵。此时，收益= CF511P14000权利金价格*2- （CF511P13800权利金价格+CF511P14200权利金价格）=1199*2-772-1025=601，再乘以5等于3005。

 

   情况三，当期权到期时，标的期货CF511价格在14000与14200之间，假设CF511价格为14000，那么CF511P14200将行权，CF511P13800、CF511P14000将不被行权，此时收益= CF511P14000权利金价格*2-（CF511P13800权利金价格+CF511P14200权利金价格）+（CF511P14200行权价-CF511价格）=601+200=801，再乘以5等于4005。

 

   情况四，当期权到期时，标的期货CF511价格在13800与14000之间，假设CF511价格为13800，那么CF511P14000、CF511P14200将被行权，CF511P13800放弃行权。此时，CF511P14200行权，收入14200-13800=400,2手CF511P14000被行权，损失（14000-13800）*2=400，收入损失相抵。那么收益= CF511P14000权利金价格*2-（CF511P13800权利金价格+CF511P14200权利金价格）==1199*2-772-1025=601，再乘以5等于3005。

 

   16、行权价为等差数列的三个看涨期权，卖出中间行权价的看涨期权2份，买入两边行权价的看涨期权各1份

 

   无风险套利十六：当期日相同，行权价为等差数列的三个看涨期权，中间行权价的看涨期权的权利金价格的2倍，大于两边行权价的两个看涨期权的权利金价格之和，那么卖出中间行权价的看涨期权2份，分别买入两边行权价的看涨期权各1份。

 

   最小无风险收益=中间行权价看涨期权权利金价格*2-（较低行权价的看涨期权权利金价格+较高行权价看涨期权权利金价格）。

 

   最大无风险收益=中间行权价看涨期权权利金价格*2-（较低行权价的看涨期权权利金价格+较高行权价看涨期权权利金价格）+（较高行权价-中间行权价）。

 

   此套利与上面的套利十五类似，有兴趣的朋友可以自行推演，在此不再举例。

 

   17、套保跨期，买近月期货，买远月看跌期权

 

   无风险套利十七：具有交割资格的套期保值席位，当远月看跌期权的权利金价格小于远月看跌期权行权价与近月期货价格之差，且远月看跌期权行权价大于近月期货价格，那么买入近月期货，买入相同数量的远月看跌期权。

 

   无风险收益=远月看跌期权行权价-近月期货价格-远月看跌期权权利金价格-交割费用-保管费用。

 

   这个套利的本质就是，买入近月期货，进行交割仓储，买入远月看跌权等到期时行权，就是卖出远月期货，并进行交割，就是一个简单的买近月卖远月的套利模式。之所以买入看跌期权，是因为其所占用的资金较少，而且没有随着期货价格上涨可能面临追加保证金的风险。

 

   例如，CF505价格为13000，CF507价格为14000，CF507P14000价格为300，买入1手CF505，买入1手 CF507P14000，收益= CF507P14000行权价- CF505价格- CF507P14000权利金价格=14000-13000-300=700。而买入CF505，卖出CF507，虽然获利为1000，大于上述套利，但是上述套利等CF505进行交割后，只需要占用CF507P14000权利金价格1500元，并且无需增加其他费用。而买入CF505，卖出CF507套利，需要占用CF507保证金3500，而且随着期货价格的增长需要追加保证金，并且3500的保证金可以买入2手CF507P14000。而2手买期货、买期权的套利收益，要远大于1手买近月、卖远月期货的套利收益。

 

   18、套保跨期，卖近月期货，买远月看涨期权

 

   无风险套利十八：具有交割资格的套期保值席位，当远月看涨期权的权利金价格小于近月期货价格与远月看涨期权行权价之差，且近月期货价格大于远月看涨期权行权价，那么卖出近月期货，买入相同数量的远月看涨期权。

 

   无风险收益=近月期货价格-远月看涨期权行权价-远月看涨期权权利金价格-交割费用-保管费用。

 

   这个套利与上面的套利类似，需要在交易所注册棉花仓单，在近月卖出棉花期货，并进行空头交割，然后在远月买入行权价比近月期货价格低的看涨棉花期权，期权到期时行权获得远月期货多头部位，进行交割获得棉花现货，与先前卖出的棉花现货进行冲抵。

   19、套保跨期，卖近月看跌期权，买远月看跌期权

 

   无风险套利十九：具有交割资格的套期保值席位，当近月看跌期权的权利金价格大于远月看跌期权的权利金价格，且近月看跌期权的行权价小于远月看跌期权的行权价，那么卖出近月看跌期权，同时买入相同数量的远月看跌期权。

 

   无风险收益1=近月看跌期权的权利金价格-远月看跌期权的权利金价格+（远月看跌期权的内在价值与平仓盈亏中较大的值）。

 

   无风险收益2=（近月看跌期权的权利金价格-远月看跌期权的权利金价格）+（远月看跌期权的行权价-近月看跌期权的行权价）-交割费用-保管费用。

 

   例如，下面两图是棉花5月看跌期权与7月看跌期权，近月CF505P13200的权利金价格682大于远月CF507P13400的权利金价格628，近月CF505P13200的行权价小于远月CF507P13400的行权价，符合上述条件。

 

   情况一，如果CF505P13200到日期，标的期货CF505价格大于13200，那么CF505P13200不被行权。此时有两种选择，一是将远月CF507P13400行权或者平仓，收益= CF505P13200的权利金价格- CF507P13400的权利金价格+（CF507P13400行权或者平仓盈亏中较大的值）。假设CF507价格为13400，CF507P13400的权利金价格与买入开仓时相比增长到638，CF505P13200的权利金价格为，那么收益= CF505P13200的权利金价格- CF507P13400的权利金价格+CF507P13400平仓盈亏=682-628+638=692。二是继续持有远月CF507P13400，收益= CF505P13200的权利金价格- CF507P13400的权利金价格+（CF507P13400行权或者平仓盈亏中较大的值）。

 

   情况二，如果CF505P13200到日期，标的期货CF505价格小于13200，那么CF505P13200将被行权。行权后，持有标的期货CF505价格为13200的多头部位，进入交割月进行交割接货。到CF507P13400到期时，如果标的期货CF507的价格小于13400，那么选择行权，此时收益=（CF505P13200的权利金价格- CF507P13400的权利金价格）+（CF507P13400的行权价- CF505P13200的行权价）-交割费用-保管费用=254*5-交割费用-保管费用=1270-交割费用-保管费用。CF507P13400到期时，如果标的期货CF507的价格大于13400，那么可以选择放弃行权，直接在CF507开空仓进行套保交割，也可以选择在现货市场卖出。

 

   20、套保跨期，卖近月看涨期权，买远月看涨期权

 

   无风险套利二十：具有交割资格的套期保值席位，当近月看涨期权的权利金价格大于远月看涨期权的权利金价格，且近月看涨期权的行权价大于远月看涨期权的行权价，那么卖出近月看涨期权，同时买入相同数量的远月看涨期权。

 

   无风险收益1=近月看涨期权的权利金价格-远月看涨期权的权利金价格+（远月看涨期权的内在价值与平仓盈亏中较大的值）。

 

   无风险收益2=（近月看涨期权的权利金价格-远月看涨期权的权利金价格）+（远月看涨期权的行权价-近月看涨期权的行权价）-交割费用-保管费用。

 

   与套利十九类似，只是获取在无风险收益2时，需要先注册棉花仓单，交割时作为空头卖出棉花现货进行交割，然后在远月再买入棉花现货进行冲抵。