油价下跌对下游影响弱化 改性塑料等子行业盈利能力回升

    作为化工品价格中枢，油价走弱对大部分化工子行业影响负面。但如果从下游端来看，中期来看利好部分需求预期向 好或平稳的偏下游子行业，如改性塑料、涂料、助剂等。改性塑料下游最大的消费量与是家电行业和汽车行业，其盈利能 力对成本波动较为敏感。年初以来其主要原材料价格持续回落，改性材料的毛利率持续回升。

    油价下跌对化工各子行业影响现分歧 

    作为化工品价格中枢，油价走弱对大部分化工子行业影响负面，化工品价格短期或承压，华泰证券研究观点认为，中 期来看利好部分需求预期向好或平稳的偏下游子行业，如改性塑料、涂料、助剂等。 

    根据公开资料整理，截至2019年9月的统计显示，总体而言基础化工各个子行业同比表现不一，从营业收入来看，氯 碱、钾肥、涤纶、涂料涂漆板块的营业收入都达到10%以上的增长，但是复合肥板块却明显下降24.27%；从归母净利润来 看，钾肥和有机硅板块分别显著上升67.05%以及56.54%；氮肥、塑料制品以及纯碱的降幅均超过50%。 

    这其中，在油价下降至低位、行业处在景气向下周期的背景下，塑料(PP、PS、ABS等)、合成橡胶等产品价格处在历 史低位。在成本端的价格下降利好下游改性塑料、轮胎等行业盈利能力的提升。另一方面，改性塑料和轮胎作为刚性需求 产品，其自身存在较为稳健的增长需求，保持较高的景气度。 

    改性塑料属于石油化工产业链中的中间产品，主要由五大通用塑料pe、pp、ps、abs和五大工程塑料pc、pa、pet或 pbt、ppo、pom为塑料基质加工而成，具有阻燃、抗冲、高韧性、易加工性等特点。改性塑料属于典型的技术进步和消费 升级受益行业。 

    改性材料属成本敏感型子行业 

    改性塑料下游最大的消费量与是家电行业和汽车行业，两者合计消费占比超过改性塑料总体消费能力的50%。据统 计，改性塑料在彩电、空调、冰箱和洗衣机平均使用量在1.5kg-2.5kg之间。 

    实际上，改性材料的盈利能力对成本波动较为敏感。以金发科技(600143)为例，改性塑料产品是公司最主要的利润来 源，年初以来其主要原材料如聚烯烃系树脂、聚苯乙烯系树脂、工程树脂等价格持续回落，公司毛利率持续回升。 

    相较于国外企业而言，国内厂商的优势在于成本低、市场反应速度快、服务优；但劣势在于行业集中度较低，单个企 业规模较小，以及在产品质量、研发能力、管理水平等方面与先进国家仍有差距。因此，国内厂商会更多的从需求定制角 度，以其灵活性来弥补与跨国公司在汽车专用料市场的竞争劣势，渗透抢占对手市场。 

    另外，改性材料的盈利能力也受到下游需求的影响。比如，汽车改性塑料龙头普利特，公司主要产品包括改性PP、改 性ABS、改性PC/ABS、改性PA等改性复合材料，其产品主要用于汽车材料领域。虽然汽车行业景气度下滑，但上游化工原 材料价格的回落释放了公司产品成本压力，毛利率迎来回升。

    油服行业今年开发预算增加 

    与下游的改性材料不同，身处石油化工行业上游的油服行业今年业绩较为确定，行业的资本开支取决于“油价-开采 成本”变化。国金证券研究观点认为，如果开采成本下降较快，即使油价有所下跌，油服公司盈利情况如果还可以的话， 油服公司依然愿意增加资本开支。近年来技术进步，油气开采成本有所下降。目前国家高层重视保障国家能源安全，油价 波动对中国油气勘探开发及国内油服行业影响有望削弱。

    沙特石油价格战的举动虽然导致国际油价大幅下降，但对于国内来说，油气开发投资是受国家能源安全战略推动，与 国际油价波动关系较小。2020年是国内油气七年行动计划第二年，国内原油产量较2亿吨红线仍有差距，天然气也较目标 有较大距离。中海油公布2020年勘探开发支出预算663-741亿元，同比增长18%-21%，预计中石油和中石化资本开支均快速 增长。 

    另外，在石油产业上游，三桶油从2018年下半年开始响应国家要求加大勘探开采资本开支。从2019年油气产量数据上 看，已经初见成效。根据粤开证券的统计，2019年1-11月原油累计产量1.75亿吨、同比增长1%，这是近4年首次原油产量 转为正增长。过去5年原油消费量保持稳健增长，复合增速为5.4%，原油产量增速与消费量增速仍有较大的差距，可见经 历了三桶油一年多持续加大的投入，产量增速仍不可能赶上消费增速，原油对外依存度仍将上升。